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撰文:Arthur Hayes

编译:DeFi 之道

我对此无话可说……

但说着实的,我照样有很多多少话想说给你们。

几天前,我在 Twitter 上问了一个问题,想知道谁会成为这个加密信贷周期的雷曼兄弟。

许多人说这会是 FTX,说真话,那时的我对此一笑置之。我从不信托他们会倒下 -- 然而,现实云云。他们倒下的催化剂和以往一样 -- 一个好的企业通过大吃廉价信贷,以其资产欠债表上的高额和不停上升的资产估值为抵押,太过扩张自己。而随着资金变得加倍昂贵,周期发生转变,他们赤身裸体露出在众人眼前。

这篇文章是一个简朴的故事。我将围绕着推特和公然声明来叙述一段剧情。我设计毕恭毕敬地阅读字里行间的内容,并就这一切是若何形成的以及未来会发生什么提供我的意见。为此,我信托这轮加密熊市的最后一根下跌蜡烛已经相近,我们将从熊市中走出来,为那些幸存的人带来更多时机。

在我们最先之前,我真诚地信托 Sam Bankman-Fried(SBF)是一代人中的生意天才。只管他玩砸了,但他组建的帝国需要一定的气概气派,这是很忧伤的。另外,我必须对 CZ 给予更多的赞美 -- 当 Binance 可能收购 FTX 的新闻传出时,我给 CZ 发了以下信息:

“我 TM 爱死你了,兄弟。台甫目,瑞思拜。”

这一切都是一场梦,都始于 CoinDesk 的一篇文章,其中先容了泄露的 Alameda 资产欠债表的细节。

这些财政数据使行业考察者们已经嫌疑的事情变得详细化。Alameda 是个大公司。住手 6 月 30 日,该公司的资产到达了 146 亿美元。其最大的一项资产是:36.6 亿美元的“未锁定的 FTT”,而会计账簿中资产方面的第三大条目呢?竟是一堆 21.6 亿美元的“FTT 抵押品”。
在其 80 亿美元的欠债中,有 2.92 亿美元的“锁定 FTT”。(欠债中主要是 74 亿美元的贷款)。
投资平台 Swan Bitcoin 的首席执行官 Cory Klippsten(以批判山寨币而著名)示意:“有趣的是,Alameda 营业的大部门净资产现实上是 FTX 自己集中控制和印出来的代币。”
Alameda 首席执行官 Caroline Ellison 拒绝揭晓谈论。FTX 没有对谈论请求作出回应。
资产欠债表上的其他主要资产包罗 33.7 亿美元“持有的加密钱币”和大量的 Solana 区块链原生代币:2.92 亿美元的“未解锁 SOL”,8.63 亿美元的“锁定 SOL”和 4100 万美元的“SOL 抵押”。Bankman-Fried 是 Solana 的早期投资者。其他被提到名字的代币有 SRM(来自 Bankman-Fried 配合开办的 Serum
去中央化生意所的代币)、MAPS、OXY 和 FIDA。另外另有 1.34 亿美元的现金和等价物以及 20 亿美元的“股权证券投资”。

他们资产欠债表上的大部门“资产”是流动性差的 FTT 代币和一堆 shitcoin。那么,为什么 FTT 对 FTX/Alameda 帝国云云主要。

凭证 FTT 声明的代币经济学,FTX 已经答应用所有生意所用度的三分之一往返购 FTT。SBF 拥有 Alameda 的大部门股权,而他不停稀释其 FTX 的所有权,以从 VC 木偶那里运入资源。这些风投傻帽可能没有意识到 -- 或者也许他们意识到了,这对他们的投资者来说更糟糕 --FTX 的很大一部门收入是通过 Alameda 持有的大量 FTT 股份从 FTX 抽调到 Alameda 的。据推测,Alameda 因向 FTX 提供需要的做市服务,以及介入 FTT 首次代币刊行而获得了大量 FTT 的分配。

好吧,这对 FTX 的投资者来说并不理想,但这并不是给 FTX 的偿付能力带来致命袭击的缘故原由。真正的问题是 -- 在 Coindesk 文章之后,人们最先提出疑问 -- FTX 是否向 Alameda 贷款(很可能是美元或法币稳固币),并使用 Alameda 的 FTT 股份作为抵押。若是 FTX 确实借出了资金,这也不是一个本质上的致命问题 --FTX 可以自由地将其留存收益借给任何它喜欢的人。最紧迫的相关问题是,FTX 是否将客户存款重新抵押给 Alameda,并将 FTT 作为抵押品。而且,作为其中的一个子集,FTT 或 Alameda 资产欠债表上的一些 shitcoin 的价值下降是否会因此导致 Alameda 停业。最后,若是 Alameda 停业,FTX 是否会从客户资金中借出资金来支持它?同样,这些都是这篇文章出来后人们最先质疑的问题。

Lucas Nuzzi 对 FTX、Alameda 和 FTT 之间的联系揭晓了一个有趣的理论。简而言之,他以为 Alameda 与三箭和其他公司一起崩塌,但 FTX 乞贷给 Alameda,以换取 Alameda 通过介入 FTT ICO 而应得的 FTT 代币。

然后,CZ 脱手了。

据推测,CZ 和其他人一样读了这篇文章,并决议在市场上抛售 Binance 持有的大量 FTT。显然,这两位加密富翁之间有着一些嫌隙。

嘿,Sam,这样可不是很好。

这么看来,自与 SBF 分道扬镳后,CZ 的不留人情也似乎很是合理。我以为,CZ 和 SBF 那时闹得很不愉快。

不外,一旦 CZ 最先揭晓他的担忧,FTX 储户的脑子里就最先响起了警钟。

在加密行业里,当你有迹象解释一个生意所可能停业时,你会立刻撤出你的资金,然后再问问题。从逻辑上看,纵然 Alameda 停业了,FTX 在处置所有提款方面应该没有问题。它们是两个自力的公司,凭证 SBF 的说法,FTX 的客户存款没有举行再投资 -- 甚至没有投资于超级平安的美国国债。

在这一点上,没有理由信托 SBF 在扯谎。但纵然云云,你也不会在你的钱岌岌可危的情形下坐以待毙。于是,资源最先出逃。

一如既往,谁先卖出,谁掌握的时机就最好。那些立刻撤出资金的人很快就拿回了他们的资金。而从周一到周二,FTX 的提现处置逐步陷入停留 -- 与此同时,FTT 的价钱继续暴跌。市场显然在试图嗅出是否可以触发 FTT 保证金追缴,以责罚 Alameda 公司的太过扩张。

周二醒来时,我看到许多同伙发来新闻,预测 FTX 可能在玩弄用户的钱财。我向 Satoshi 祈祷,希望 FTX 没有把手伸进客户的饼干罐里。

然后,这颗重磅炸弹泛起了:

这一疯狂的通告为许多问题提供了可能的谜底。

FTX 是否重新抵押了客户的资金,或者委婉一点,“有用”使用了上述资金?

我们对这个问题还没有一个明确的谜底。然则,Binance 签署了一份不具约束力的意向书,以购置 FTX 的所有股权,并答应将试图补足所有客户的存款。这解释 FTX 履历了存款挤兑,无法知足其客户的所有提款要求。否则,为什么 FTX 需要 Binance 的救助?FTX 可以把他们所有的 VC 资金都用在支持 Alameda 上,但这仍然不会损害他们知足提款的能力 -- 除非他们自己就浸泡在蜜罐里。

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“两大教训”。显然,CZ 似乎在示意,FTX 可能用客户的资金做了一些不正当的事情,因此,当银行挤兑发生时,他们被抓了个正着。

已往一周里,10 亿美元的存款逃离了 FTX。而这就是促成这次恐怖事宜的缘故原由。这些只是获得处置的提款,我们甚至不知道另有若干可怜的人在守候取回他们的钱。

Alameda 是否会资不抵债或停业?

对这个问题,我们一样没有一个明确的谜底。然而,若是 FTX 需要 Binance 的救助,而且是由于 FTX 听说向 Alameda 提供了财政辅助,那么我们可以假设 Alameda 可能也已经停业。

我把 Alameda 首席执行官 Caroline Ellison 的这些话留给你们。

我信托,现在的她正想尽设施来拯救 Alameda。

该生意是否真的会完成?

一份不具约束力的意向书虽然不错,但币安明确答应收购 FTX 并圈售其所有债务会更好。我想,币安的企业财政职员正忙于挖掘 FTX 和 Alameda 的财政数据。若是破绽太大,那么我预计 Binance 将放弃这笔生意。而若是 Binance 不能或不愿做这笔生意,那么没有人能够吞下 FTX 的损失。

译者注:11 月 10 日,Binance 官方发推示意,凭证公司尽职观察的效果,放弃收购 FTX。

若是 FTX 找不到新家会怎样?

与 Mt Gox 类似,我们可能会进入另一个高调的停业情形,储户排队追讨他们能获得的器械。这可能会是一个漫长或短暂的历程,但思量到我想象中 FTX 的持股有多庞大,收回任何一部门存款都可能需要很长的时间。

显然,这自己就是一个悲剧。然则,当看到更普遍的市场影响时,更大的问题是:

哪些谋划加密借贷的公司有 FTX 和(或)Alameda 的风险敞口?

SBF 有着所有加密圈中最原始的信誉。他是 IT Crypto 的先驱者。他优美的小天使面貌装饰着最著名的主流金融杂志。他的皮肤像只吃胡萝卜和黄瓜的人一样闪闪发光。他不会做错 -- 与 SBF 接触的任何器械一起投资都是通往财富的必经之路。看看 Solana 的繁荣!

SBF 甚至可以让汤姆 - 布雷迪(Tom Brady)为 FTX 站台。

因此,你可以想象,若是 FTX 有可能用客户的资金来拯救 Alameda,那么这两个实体很可能回行使他们的声誉来尽可能多地乞贷,以便在他们濒临殒命的几个月里保持活力。而就现在的情形来看,这种可能的违约很可能已经伸张到了其余主要的中央化借贷机构的贷款簿。

鉴于这种潜在的重大风险,问题酿成了 -- 最大的中央化贷款机构能否生计:

  1. LUNA/TerraUSD 的内爆?

  2. 三箭资源的停业?

  3. 而现在,FTX 和 Alameda 可能停业了?

问题 1 到 3 已经杀死了“传奇的”中央化贷款机构,如 Celsius、BlockFi 和 Voyager。至于其他剩下的半死不残的机构不多 -- 我在这儿就不点名了,但任何有批判性头脑的人都可以推测出谁可能会在接下来受到压力。

FTX 和 Alameda 已经很糟糕了。这就是我们圈子里的雷曼兄弟 -- 但谁是 AIG?谁是 CountryWide?谁是 FannieMae 和 FreddieMac?哦,他们就在那里 -- 隐藏在众目睽睽之下。

2008 年全球金融危急时代,标普 500 指数的底部直到 2009 年 3 月才到达。那是在雷曼兄弟停业,所有自力的美国投资银行都收到了巴菲特的资金,或者被可以正当进入美联储贴现机的商业银行吞并后的许多个月,是在财政部长 Paulson 听说向国集会员 Nancy Pelosi 屈膝,以确保通过问题资产救助设计(也就是让我们印这些活该的钱,然后把它交给银行家)之后。最后,这也是在诺贝尔奖获得者 Ben-"直升机撒钱"Bernanke 宣布美联储将执行量化宽松政策之后。

虽然我极其看好 2023 年加密行业的远景(我知道这个日期一直在延后,但我有在市场条件下改变主意的权力),但我信托我们即将生意到新的低点,由于每小我私人都想知道哪个加密圈家喻户晓的名字会由于乞贷给 FTX/Alameda 而成为下一个停业的。

在 BitMEX 的 XBTUSD 永续生意中,比特币跌至近 17,500 美元。在其他种种现货生意所,比特币也履历了类似的下跌,靠近 17,000 美元的水平。准备好迎接更长时间的低潮吧,由于它就要来了。但 Crypto 的利益是,没有央行会用新印制的法币来拯救那些冒失的公司的资产欠债。加密行业将被迫迅速吞掉这苦果 -- 然后快速恢复,使其比以往更为壮大。

最后,在我竣事这篇文章之前,让我明确一点:中央化生意所将永远面临这些代表客户的不信托问题。FTX 不是第一个失败的着名生意所,也不会是最后一个。但在这一切历程中,比特币、以太坊和所有其他区块链上的区块仍在生产和验证。面临中央化实体的失败,非中央化的钱币和金融已经并将继续生计和生长。

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