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从建筑五金龙头到建筑配套件集成供应商
公司以建筑门窗幕墙五金及配套件产品起家,现已发展成为国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一,产品品类覆盖房地产、公共、商业建筑、机场、管廊等各应用场景。公司充分利用销售渠道共享优势,在巩固门窗五金系统领先地位的基础上拓展新业务品类,确立了以门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的定位。公司通过品牌带动、扩充门控五金、智能家居、卫浴及精装房五金产品的市场布局,并外延至建筑防水、安防等新业务;同时,公司利用新品类的长尾效应,开发学校、医院、酒店、厂房等非房新场景。2022 H1,公司家居类产品、其他建筑五金产品分别实现收入5.32/3.93 亿元,分别同比增长5.67%/66.73%。
Q3 毛利率环比改善,成本端压力趋于缓解
2022 年前三季度,公司实现营业收入54.08 亿元,同比下降9.34%;归母净利润0.04 亿元,同比下降99.38%;销售毛利率为29.80%,同比下降6.94 pct;Q3 单季销售毛利率为31.24%,环比提高2.37 pct。公司前三季度业绩下降主要由于:1)公司下游房地产客户占比较高,房地产基本面持续走弱使公司房地产端的业务收缩较明显。2)公司逆势加大渠道下沉力度,增加销售网点与销售人员,期间费用率提升。2022 年前三季度,公司销售期间费用率为27.36%,同比增长6.93 pct。3)公司产品主要原材料为不锈钢、铝合金及锌合金等。以不锈钢、铸造铝合金锭(A356.2)现货价为参考,根据iFinD 数据,2022 年前三季度不锈钢/铸造铝合金锭现货平均价格同比上涨8.3%/13.5%;成本端承压导致毛利率下滑。2022 Q3原材料价格回落较明显,Q3 不锈钢/铸造铝合金锭现货平均价格环比Q2 下降14.2%/10.0%,带动毛利率边际改善。进入2022Q4 以来,原材料价格较Q3 末的价格低点小幅震荡上涨,但整体来看价格仍处于较低位置。截至2022/12/12,不锈钢/铸造铝合金锭Q4 均价环比Q3上涨2.7%/1.8%、同比下降10.5%/15.0%。成本端压力减轻叠加产品结构持续优化,公司Q4 毛利率有望持续改善。
2022 逆势扩张,市占率有望加速提升
建筑五金行业具备产品种类多、应用面广、定制属性强、客户和订单分散等特点,行业集中度较低。根据中国幕墙网,建筑五金行业企业数量超过4000家,,

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,2021年行业产值为1012亿元。公司2021年建筑五金业务收入87.14 亿元,估算市占率约为8.6%,提升空间广阔。2022 年以来,在面临需求下滑叠加原材料价格大幅上涨的双重压力下,公司逆势扩张,渠道进一步下沉,有望占据中小企业出清所带来的市场份额。截至2022 H1,公司已形成销售联络点900+ 个,销售团队6500+人,实现全国重要地级、县级城市和境外重点销售区域的全覆盖。同时,公司渠道下沉、营销联络点的进一步完善有利于提高产品市场渗透力、发挥集成化优势。2022 H1,公司在省会城市/地级市/县城的收入占比分别为50%/30%/20%,“十四五”期间,以县城为重要载体的城镇化建设持续推进,公司在县城的收入占比有望获得较快提升。
“保交楼”带动需求回暖,业绩弹性释放可期“三支箭”助力改善房企融资环境、推动“保交楼”落实,房屋竣工端修复可期。从近期房企招标数据来看,根据优采大数据,2022 年11 月房企发布招标合计11805 条,环比增长1931.84%,我们认为这体现了“保交楼”一系列宽松政策已取得初步成效,房企施工、交付节奏或将加快;建筑五金及配件需求有望回暖,叠加公司逆势提升的市占率,业绩弹性释放可期。
盈利预测与投资评级
短期来看,公司业绩有望受益于“保交楼”带来的行业需求修复以及原材料价格回落带来的成本端压力缓解;逆势下沉渠道,先发扩充新产品、新场景将在中长期内为公司提供成长动能。我们预计公司2022-2024 年归母净利润1.84/5.65/7.57 亿元,EPS 分别为0.57/1.76/2.35 元。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
房地产投资增速大幅下降风险;原材料价格大幅波动风险;新业务、新场景拓展不及预期;行业市场集中度提升不及预期;应收账款坏账风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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